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李钢（中国外汇投资研究院研究总监）

60s要点速读：

1、日元流动性供需关系趋紧是汇率升值关键，主要是因为美联储继续加息存在争议，金融业风波压制了美元的信心，市场对美元负面消息的炒作迎合了美元贬值宗旨与意图规划。

2、当前日元升值可能是建立在美日两国各自利益需求下的联合作为，日本作为美国的政治和经济上的紧密盟友，当前存在与美国携手欧洲的配合性动态。美国扶持日本经济和金融发展是长远的国际竞争考量，在美联储加息的环境下，美国实体经济增长需要日本资本流入支持，也需要向日本出口更多高附加值商品以维护外贸稳定。

正文：

今年3月以来，日元升值近4%成为全球最佳的主要货币，市场预计日元对美元将升至120日元。日元流动性供需关系趋紧是汇率升值关键，包括日本经济好转、财政预算加码是日元对外吸引力支撑，加之外部银行业风险刺激美元瑞郎贬值则是日元相对投资增长的主导推动。主要是因为美联储继续加息存在争议，金融业风波压制了美元的信心，市场对美元负面消息的炒作迎合了美元贬值宗旨与意图规划。

3月全球主要货币波动表现：

纵览整个金融市场充满不确定性，包括通货膨胀加剧、金融风险蔓延、经济萎缩乃衰退风险及全球贸易紧张局势等因素，这些因素导致投资者更愿意持有更具有稳定性和保值的资产—例如日元。日本正处于财政预算与结算的资本回流特殊时期，日元升值是常规表现，而美国硅谷银行破产发酵导致的欧元吸引力下降则进一步助推了日元升值。虽然目前没有美国与日本联合打压欧洲明显的证据，但美欧之间复杂的竞争关系当下侧重欧洲影响力式弱，不难推测美国或存在隐含设计联合日本打压欧元的意图。毕竟欧洲与美国竞争为主，而美日则合作较多，提振日元利好日本宏观前景，进而也为美国长期保持国际竞争地位增添便利。

日元升值自身底气充足，美元扶持轻车熟路见机行事。日本经济数据持续增长韧性是美国敢于与其联合协作的基础，包括2月日本制造业采购经理人指数（PMI）上至46.8好于前值，制造业正在扩张有助日本经济持续增长。加之日本短中期维持宽松货币立场坚定，股市长期以来维持稳定或相对优质的状态，低息环境下外资主动流入顺理成章。恰逢日本2023财年预算案，该预算案多项措施可能为日本经济提供支持，从而提高了日元的吸引力，美国借机促进外资流入日本并不需要耗费很多精力。

外资对日本经济产生的影响是显而易见的，当下重点则在于改善日本的贸易结构。去年日本的进口成本上升是造成其贸易赤字的关键，包括大量的原材料、能源和其他生产设备，这些成本难以通过出口商品转嫁海外，但日元升值可以使得日本进口的商品价格变得更便宜，从而更容易达到进出口的平衡。外资的流入也可以促进日本的贸易和投资关系，尤其对日本的技术创新和产业升级产生积极影响，以致促进日本经济的增长和发展，提高日本经济的国际地位。

美国助推日元具有节制性和长远制衡性考量，顺应美国经济发展需求。虽然在1990年代初期外资的流入日本出现过资产泡沫，但当前日本的经济承受力应当刮目相看，彼时美日是国际竞争对手，而当下日本则是美国的紧密”战友“。我们应该认识到外资流入日本对经济产生的积极和负面影响之间的平衡，预计外资流入的速度和规模将在美日可控水平内。同时日本也有能力确保外资投资符合其国家经济政策的发展方向和战略及保护国家产业安全，预计在此条件下，日本将具备更强的经济竞争力和更强的控制权。

美国当前对日本的支持并不意味着存在持续推升日元的意图，毕竟美国也并不希望美元过度贬值，日元相对美元过于强势也可能给美国经济和金融带来不良影响。如果日元有节制的升值，那么日本在美国金融市场的投资将不会受到过多影响，反而日本企业通过海外直接投资在美国建厂或收购公司意愿将有所上升，这将有助于美国实体经济经营发展。未来美元升值之际，美国则可利用高价值的美元重新获得相关企业的掌控权。

综上所述，当前日元升值可能是建立在美日两国各自利益需求下的联合作为，日本作为美国的政治和经济上的紧密盟友，当前存在与美国携手欧洲的配合性动态。美国扶持日本经济和金融发展是长远的国际竞争考量，在美联储加息的环境下，美国实体经济增长需要日本资本流入支持，也需要向日本出口更多高附加值商品以维护外贸稳定。从日本视角来看，日元升值有利于债市信心，收窄贸易逆差，同时增强日元在国际上的影响力。目前看美日联手更利于双方共同发展，达到合作共赢效果。

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